Инфляция в России за период с 9 по 15 июля 2024 замедлилась к предыдущей неделе и составила 0,11% по данным Росстата.
С начала июля потребительские цены в России увеличились на 0,88 %, а с начала года — на 4,79 %. По состоянию на 15 июля 2024 года годовая инфляция в стране (по расчётам с использованием среднесуточных данных за этот и прошлый год на аналогичные даты) составила 9,17 %.

По данным обзора текущей экономической ситуации, подготовленного Минэкономразвития, годовая инфляция в России за период с 9 по 15 июля замедлилась до 9,21 %, что меньше показателя неделей ранее — 9,25 %
На прошлой неделе рост цен на продукты замедлился до 0,05 % из-за снижения темпов подорожания овощей и фруктов. Цены на непродовольственные товары выросли на 0,12 %, но это меньше, чем неделей ранее: подешевели электроприборы и бытовая техника, а также замедлился рост цен на автомобили, бензин и дизельное топливо.
В сфере услуг инфляция замедлилась до 0,22 %. Авиабилеты на внутренние рейсы подорожали всего на 0,92 %. Годовая инфляция с 9 по 15 июля составила 9,21 %.

ЦБ РФ с 2008 года проводил три цикла ужесточения денежно-кредитной политики, не считая текущего. Самый короткий цикл продолжался 288 дней и относится к 2014 году. В его рамках ключевая ставка была повышена в общей сложности на 11,5 п.п. Это оказало давление на рынок акций: индекс Мосбиржи повысился примерно на 1,5% с начала марта по середину декабря 2014 года. Два других цикла продолжались 346 дней (19.03.21-28.02.22) и 422 дня (04.02.08-01.04.09). Ключевая ставка повышалась на 15,75 п.п. и на 4 п.п., на фоне чего индекс Мосбиржи терял около 29% и 49% в соответствующих периодах.
В рамках текущего цикла ключевая ставка повышена уже на 8,5 п.п., а индекс Мосбиржи практически не изменился с июля 2023 года. Банк России на следующей неделе, возможно, повысит ставку еще на 100-200 б.п. Более сильное (но менее вероятное) повышение может оказаться последним в текущем цикле, так как в двух предыдущих циклах ставка достигала максимума за два-три месяца до пиковых уровней по инфляции"

Опубликованные вчера оценки от ЦБ показали, что аннуализированная инфляция с поправкой на сезонность в июне замедлилась с 10,66% до 9,29%. Темпы роста цен на услуги после майского всплеска сократились практически в два раза. Ослабилось ценовое давление и в непродовольственных товарах, но удорожание продовольствия ускорилось с 0,66% м/м до 0,97% м/м с коррекцией на сезонность. Важно подчеркнуть, что темпы роста цен без учета ЖКХ, плодоовощей и нефтепродуктов вернулись к апрельским уровням, а рост базового показателя (исключающего волатильные компоненты) замедлился с 11,6% до 6,9%, до уровней первого квартала. 

Тем не менее наиболее вероятным исходом заседания ЦБ на предстоящей неделе все еще видится повышение ключевой ставки до 18%, если статистика до 26 июля не будет неожиданно позитивной.

Опубликованные на прошлой неделе данные по федеральному бюджету зафиксировали небольшой профицит в июне (54 млрд) и дефицит за 1П24 (-929 млрд).

Формально уменьшение дефицита – это снижение фискального импульса, но в нашем случае (при наличие бюджетного правила) фискальный импульс правильней оценивать по величине ненефтегазового дефицита. А он в этом году уверенно растёт (правый граф), составив за 1П24 -6.6 трлн vs -5.7 трлн в 1П23. Обращает на себя внимание замедление роста ННГД – 1.1% гг в июне (правда, здесь имеет место эффект базы – дивиденды Сбера в 2023г пришли в бюджет раньше, чем в этом году).

В то же время расходы бурно растут – в июне это было 46% гг, а в июле (за 12 дней) уже 62% гг. Пока нет оснований говорить, что расходы за год могут сильно превысить запланированные, но внутригодовые всплески могут нести проинфляционные эффекты. Расходы бюджета имеют и мультипликативный эффект, стимулируя более активное кредитование.

Индекс госбумаг RGBI вчера обновил годовые минимумы – доходность индексного портфеля ОФЗ выросла на 16 б.п. – до 16,25% годовых. Основное снижение котировок пришлось на участок 2-5 лет, где доходность достигла 17,2% — 16,3% годовых соответственно: ожидания инвесторов относительно масштабов ужесточения ДКП и сроков удержания ставки на высоком уровне продолжают ухудшаться. Так, годовая ставка ROISfix составляет 19,1% годовых, что предполагает ключевую ставку на уровне ~20% через 1 год.  

Как мы отмечали накануне, ставка 18%, на наш взгляд, уже в цене ОФЗ. Однако рост ожиданий относительно дальнейшего ужесточения политики ЦБ и повышения ставки до 20% толкает цены госбумаг еще ниже. В целом, вероятность сценария повышения ставки до 20% к концу года мы оцениваем на уровне ~30%.

По-прежнему не рекомендуем пытаться играть на «отскок» котировок длинных ОФЗ-ПД; основой облигационного портфеля должны оставаться корпоративные флоатеры.

Вчера Росстат опубликовал данные по инфляции за июнь и за неделю по 8 июля. Рост потребительских цен в июне составил 0,64% м/м (немного ниже наших ожиданий), что определило ускорение инфляции до 8,6% г/г (8,3% в мае). С поправкой на сезонность (SA) рост цен, по нашим оценкам, замедлился до 0,72% м/м (0,84% в мае), что соответствует аннуализированной инфляции (SAAR) на уровне 9,0% г/г в июне и 8,4% г/г за последние три месяца (10,6% и 6,9% соответственно месяцем ранее). В отличие от предыдущих месяцев, в июне ключевой вклад в рост инфляции внесли продовольственные товары, а именно плодоовощная продукция. Рост цен на услуги, хоть и замедлился, но оставался очень высоким (0,7% м/м SA).

Рост цен со 2 по 8 июля составил 0,27% н/н (0,66% неделей ранее) на фоне продолжения индексации регулируемых цен и роста цен на авиабилеты. Темпы роста цен на бензин дополнительно ускорились (до 0,6% н/н), что привело к ускорению темпов роста цен всей непродовольственной корзины. Темпы удорожания продовольственных товаров замедлились, но остаются существенно выше сезонной нормы.

Как сообщил Росстат, инфляция составила 0,64% м/м за июнь, или 8,6% г/г, что соответствует нашим ожиданиям. Основным источником инфляции в июне продолжил оставаться продовольственный сегмент, где рост цен в июне ускорился до 9,8% г/г после 9,1% г/г в мае. 

Что касается июля, то рост цен за 2-8 июля составил 0,27% н/н после 0,66% неделей ранее, а по состоянию на 8 июля инфляция с начала месяца составила 0,77%, или 9,25% г/г. Стоит отметить, что данные по инфляции в начале июля сигнализируют о возможном дефиците товаров, поскольку несмотря на укрепление рубля ускоряется рост цен в непродовольственном сегменте, в частности на электро- и бытовые приборы. 

Динамика цен на бензин, которые растут третью неделю подряд, также может быть вызвана ограничениями со стороны импорта, так как они заставляют удлинять маршруты перевозок. 

В то же время в первую неделю июля замедлилась продовольственная инфляция, и в целом продовольственный сегмент, в частности плодоовощная продукция, может сыграть роль дезинфляционного фактора в летний сезон, что дает основания сохранить наш прогноз по росту цен за июль на уровне 1,1% м/м, несмотря на инфляционные риски со стороны непродовольственного сектора. 

Вчера вечером Росстат опубликовал полную месячную статистику по инфляции за июнь. В последнее время месячные цифры заметно превышали недельные оценки, но в июне цены росли на 0,64% м/м против ожидавшихся, по недельным данным, 0,74% м/м. Такие расхождения связаны с замедлением роста цен на услуги, которые неполноценно учитываются в недельных цифрах.

Месячная статистика также показала некоторое ослабление ценового давления в непродовольственных товарах, но заметно ускорившееся удорожание продовольствия. Оценочно, аннуализированная инфляция с поправкой на сезонность в июне замедлилась с майских 10,6% до 9,3%. Вчерашние данные также показали сокращение темпов роста цен с 0,66% н/н до 0,27% н/н за неделю по 8 июля. 

Индексация тарифов ЖКХ все еще оказывает влияние на недельные цифры, но отметить также стоит ускорившееся удорожание полетов и повышенный рост цен на бензин.

Текущая ситуация продолжает располагать к ужесточению ДКП, но позитивный сюрприз со стороны июньских данных повышает вероятность того, что ЦБ в июле ограничится ростом ставки до 17%.

Мы повышаем прогнозы по росту и инфляции

Экономическая активность и инфляция остаются устойчивыми во многом из-за эффекта перераспределения спроса во времени и характера бюджетного стимула, как мы и предполагали ранее. Однако их динамика складывается выше наших ожиданий. Мы повышаем прогнозы экономического роста до 3,1% и 1,4% (ранее: 2,7% и 1,1%) и инфляции на конец года до 6,9% и 4,7% (ранее: 5,7% и 4,6%) на 2024 и 2025 годы соответственно. Ввиду более жёсткой денежно-кредитной политики и последствий санкций на НКЦ, мы немного улучшили прогнозы курса (92 и 94,5 руб./долл. в среднем во 2П24 и 2025 году).

Банк России 26 июля повысит ставку на 150–200 б.п.

Мы видим редкое единодушие среди экономистов и участников рынка о «необходимости» повышения ставки 26 июля, что ставит Банк России в очень комфортные условия. Мы ожидаем повышения ставки на 150–200 б.п. до 17,5–18,0% на заседании 26 июля (ранее: 150 б.п.). Инфляционная картина ухудшилась, и к заседанию показатель годовой инфляции будет превышать 9%, а не 8%, как мы оценивали в конце мая. Больший шаг нам представляется менее вероятным ввиду отсутствия нестабильности на финансовых рынках.

По данным ЦБ, средняя max ставка по вкладам физлиц до 1 года в банках ТОП-10 в июня поднялась на 93 бп до 16.09% годовых – максимум с апреля 2022г. Наиболее сильно поднялись длинные ставки (более года) – на 174 бп до 15.05%.

На рынке ОФЗ в июне также наблюдался рост ставок. Сейчас ОФЗ с годовой дюрацией торгуются в районе 17% годовых, 2-года – 16.5%, 3 года – чуть выше 16%, 5 лет – 15.5%.

И рынок ОФЗ, и депозитный рынок фактически заложили повышение ключевой ставки 26 июля до 17%. Но для 18-го ключа доходности депозитов и ОФЗ низковаты. Поэтому подстройка рынков к ожидаемой 26 июля 18-й ключевой ставке может ещё продолжиться. 

Данные по инфляции за июнь и первую неделю июля, выходящие в среду, скорее всего, окончательно убедят рынки в неизбежности повышения ключа до 18%.